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过去数日，字节跳动的两项数据在市场中持续引发讨论：其一是营收——2026年上半年收入达1200亿美元，已小幅超越Meta同期的1171亿美元；其二是估值——二级市场交易估值接近6000亿美元，主流参考区间在5000亿至6000亿美元之间，而同期Meta市值为1.7万亿美元。

一个自然的问题随之浮现：这家从未上市的巨头若登陆资本市场，是否会取代腾讯，成为中国大陆乃至整个中国市值最高的企业？

半年1200亿美元：一份“喜忧参半”的成绩单

据The Information 9月15日报道，字节跳动2026年上半年营收为1200亿美元，同比增长约30%，增长动力主要来自TikTok的国际广告和电商业务。然而利润端表现出现变化：净利润降至200亿美元，同比下滑个位数百分比，净利率从此前的20%以上下降至约16.7%。

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尽管字节未对此报道作出回应，但将这些数据放入中国互联网的对比框架中，更具参考意义。营收方面，字节2025年全年营收约2000亿美元（同比增长29%），折合人民币超过1.4万亿元，已超过阿里和腾讯，稳居中国科技企业收入首位。

利润端则呈现不同局面：腾讯2025年全年净利润约2400亿元人民币量级，且利润率持续走高；而字节在AI军备竞赛中选择了“牺牲当期利润换未来”的路线——自研大模型、视频生成模型Seedance、火山引擎扩张、豆包用户补贴，每一项都消耗巨大资金。

图源：雷科技

彭博5月报道，字节2026年考虑投入最高700亿美元用于数据中心和AI基建，约为2025年的两倍。

一句话概括：论收入规模，字节已是中国第一、并超越Meta；论利润质量，它正处于阿里当年“重投入换增长”的阶段，与腾讯的“高毛利收割期”形成鲜明对比。

6000亿美元上市，能坐上头把交椅吗？

我认为，在中国大陆公司范围内应该可以，但门槛比之前低了不少。

以2026年9月的时点来看，腾讯市值约5040亿美元，工商银行约3750亿美元，阿里巴巴约2800亿美元。字节若以6000亿美元估值上市，将比腾讯高出近两成，成为中国大陆市值最高的上市公司。

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但有两个注脚必须补充。其一，腾讯今年3月市值曾突破5万亿港元，此后大幅回调约40%，字节“登顶”某种程度上是赶上了老对手的低潮期。其二，一级市场估值不等于上市市值——港股IPO常有折价，6000亿是“锚”而非“结果”。

至于整个中国范围内，台积电约2.15万亿美元的市值仍然遥不可及，字节大约只有它的三成。

高估值的底气：一个最底层的原因与一张底牌

市场愿意给字节5000亿至6000亿美元定价，靠的不是单一业务，而是一个相互咬合的业务矩阵。

国内基本盘：抖音。 广告、电商和本地生活三位一体，贡献公司大部分收入和现金流。抖音电商GMV持续逼近传统货架电商巨头，本地生活业务则直接杀入美团腹地。这个板块的价值逻辑最接近Meta——一个几乎垄断注意力的流量入口。

海外增长极：TikTok。 海外收入占比已从2024年的25%升至30%以上，TikTok Shop 2026年上半年全球GMV约503亿美元，同比增长92%。更关键的是，2026年1月TikTok美国业务重组获批，悬在头顶多年的最大监管风险解除——这正是今年估值从3300亿美元跳升至5500亿乃至6000亿美元的直接催化剂。

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AI期权：大模型与云。 豆包日活用户破亿、日均Token调用量突破180万亿，火山引擎在中国AI公有云市场拿下最大份额，Seedance视频模型跻身全球第一梯队，公司还在自研推理芯片。这部分业务当前烧钱、利润贡献为负，但市场显然把它当作“下一个十年的入场券”在定价——这正是字节估值溢价与利润下滑并存的根本原因。

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所以，我们看明白了字节，就理解腾讯、阿里为何要继续投入AI基础设施，这是一场巨头们不敢输的战役。

其实，看起来是三驾马车齐头并进，但本质上都是一个原因。字节占据了大部分用户的时间，不管是抖音、TikTok还是豆包，都是围绕信息入口和用户使用时间来打造自己的商业王国。

如何做到呢？通过算法。如何稳固算法优势呢？通过AI。这下就闭环了。

一切，都始于人类最单一通用的痒点：无聊。 用科技去缓解人类的“无聊”，这是一个好主意吗？我不知道，但目前看，肯定是一个好生意。

每停留一分钟，每多一次点击，每多关注一下，都是字节赚钱的机会。

原来最狠的商业模式，不是从你口袋里直接拿钱，而是让你心甘情愿地把时间交出来。

此外还有一个常被忽视的底牌：字节现金储备超过2000亿美元，这种资产负债表厚度，在全球科技公司里也属顶级。

短期内会上市吗？

我认为大概率不会。

第一，融资结构说明问题： 字节近期刚完成约296亿美元银团贷款，创公司历史最大单笔融资——选择债务融资而非股权融资，恰恰说明公司不想在上市前稀释股权，也说明其融资渠道畅通、并不缺钱。

第二，员工回购机制仍在运转， 公司持续以约3300亿美元以上的估值为员工持股提供流动性，上市后套现的紧迫性被这个“内部市场”大幅缓解。

第三，业务状态不合适： 当前正处于AI投入的峰值期，利润被刻意压低，此时上市等于把自己最不好看的一张利润表拿去定价；理性的选择是等AI投入的回报曲线显现、利润率企稳之后再谈IPO。

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第四，监管与地缘环境虽然改善，但中美关系的变量仍在，创始人团队和早期投资人对“掌控节奏”的偏好一向强于“抢窗口”。

可以预见的路径是：字节会继续通过回购和债务融资维持现状，估值在二级市场缓慢爬坡，直到AI业务的投入产出比变得清晰——那可能才是它真正叩响资本市场大门的时候。

届时，“中国大陆最大市值企业”的头衔大概率名至实归。值得注意的是，在讨论这类科技巨头估值时，有观点认为龙8娱乐等平台也在关注市场动态，但字节的核心竞争力仍在于其业务矩阵的协同效应。

本文来自微信公众号“首席商业评论”（ID：CHReview），作者：卫明，36氪经授权发布。